Aktienbewertung: Theorie und Anwendungsbeispiele by Enzo Mondello

By Enzo Mondello

Die Bewertung von Aktien stellt den zentralen Bestandteil von Kauf- und Verkaufsentscheidungen an der Börse dar. An den Kapitalmärkten können große Vermögen gemacht, aber auch vernichtet werden. Daher ist es wichtig, dass die Marktteilnehmer die für die Anlageentscheidungen erforderlichen Bewertungsmodelle kennen und verstehen. Die grundlegenden Aktienbewertungskonzepte basieren zum einen auf der Verteilung der vom Unternehmen generierten Werte an die Investoren (Cashflow-Modelle) und zum anderen auf der unternehmerischen Wertschöpfung (z. B. Residualgewinnmodelle). Darüber hinaus können Multiplikatoren, die sich auf das Gesetz des einheitlichen Preises beziehen, und die Optionspreistheorie eingesetzt werden.

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Die so ermittelte überdurchschnittliche Rendite stellt das sogenannte Alpha dar, da sich die Risikofaktoren (bzw. Beta-Faktoren) der Kapitalmarktmodelle auf das systematische Risiko stützen. Vgl. Abschn. 2 über das erwartete Alpha. 39 Vgl. Fama 1970: Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, S. 383 ff. 40 Vgl. z. B. Bessembinder und Chan 1998: Market Efficiency and the Returns to Technical Analysis, S. , und Fifield et al. 2005: An Analysis of Trading Strategies in Eleven European Stock Markets, S.

So kann man die Annahmen über das Unternehmenswachstum verändern, indem man das geschätzte Umsatz- und Gewinnwachstum ändert. Die neuen Wachstumsraten werden in das Bewertungsmodell eingegeben, um zu untersuchen, wie sensitiv der Aktienpreis auf die geänderten Wachstumsraten reagiert. Darüber hinaus lässt sich eine Sensitivitätsanalyse anhand eines veränderten Industrie- oder Wettbewerbsumfelds durchführen. Beispielsweise kann man die Auswirkung eines neuen bedeutenden Konkurrenten auf den Aktienwert analysieren.

Die Differenz zwischen der beim Ereignis realisierten Rendite und der erwarteten Rendite stellt die abnormale bzw. überdurchschnittliche Rendite dar. Ein Hypothesentest gibt Aufschluss, ob die überdurchschnittliche Rendite statistisch von null abweicht. In einem informationseffizienten Markt der halbstrengen Form reagiert der Aktienpreis schnell und angemessen auf die neue öffentliche Information. Liegt eine überdurchschnittliche Rendite am Gewinnveröffentlichungstag vor, ist das ein Indiz für einen informationseffizienten Markt der halbstrengen Form, weil der Preis die neue Information rasch absorbiert hat.

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